德邦证券股份有限公司闫广，王逸枫近期对光威复材进行谈判并发布了谈判论说《新产物+新产能蓄势高质料增长新阶段》，本论说对光威复材给出买入评级，现时股价为28.83元。

光威复材(300699)

投资重心

事件:2024年4月8日公司发布2023年年度论说，2023年公司完毕营收约25.18亿元，同比+0.26%，归母净利润约8.73亿元，同比-6.54%，扣非归母净利润约7.12亿元，同比-18.61%，基本每股收益约1.05元，同比-6.68%，加权平均净钞票收益率约17.00%，同比下落4.27pct。单季度来看，23Q4公司完毕营收约7.71亿元，同比+35.03%，环比+47.31%，归母净利润约2.52亿元，同比+36.93%，环比+21.12%，扣非归母净利润约2.08亿元，同比+31.45%，环比+70.89%。公司拟向全体股东每10股派发现款红利5元，悉数分成4.13亿元，分成率约47%。

航空航天需求增长救助公司碳纤维主业增长。23年公司主业拓展纤维板块完毕逆势增长20.28%主要受益于公司上风鸿沟航空及航天需求的褂讪增长，从举座收入结构来看，23年公司航空/航天/新动力收入占比49.79%/13.79%/23.78%，同比+8.50/+3.75/-6.76/pct；从拓展纤维板块收入结构来看，23年公司航空/航天收入占比67.56%/14.38%，同比+2.34/+0.67pct。

1）拓展纤维：新产物孝顺擢升，航空等占比擢升带来单价结构性上升。23年公司拓展纤维板块展望完毕营收16.67亿元，逆势完毕同比增长20.28%，完毕销量约2340吨，同比+7.39%，测算单吨收入约71.25万元/吨，同比+12.00%，或主要系航空等占比擢升所致。单元收入的增长带动公司拓展纤维吨毛利同比+4.47%至44.07万元/吨，但由于制造用度大幅上升导致贸易本钱增长，公司拓展纤维毛利率23年下落4.46pct至61.85%。分产物来看，公司T700S/T800S级的工业用高性能产物受商场价钱大幅下落影响仅完毕收入约2.95亿元，同比微增3.97%，功绩基石仍为传统定型产物，20.98亿大条约截止23年累计践诺17.40亿元，践诺率83%。23年T300/T700/T800/MJ级收入占比51.12%/15.57%/17.20%/12.39%，分歧同比-8.63/-0.57/+3.46/+2.74pct。咱们以为，现时公司新老产物过渡有序激动，跟着公司弥远研发、考据后果弯曲酿成的航空用新定型纤维和航天用新定型纤维缓缓干涉批产情状，新定型产物功绩孝顺智商有望抓续擢升。

2）碳梁：功绩干涉阶段性低点，抓续暄和外洋新客户开拓情况。23年公司碳梁业求完毕营收4.26亿元，同比-35.54%，完毕销量408.57万米，同比-28.81%，降幅较大主要受传统客户订单量价王人跌、新开辟客户虽运行导入量产但业务限制相对有限所致，咱们测算公司碳梁业务单元收入约104.37元/米，同比-9.46%，单元贸易本钱约85.45元/米，同比-1.40%或主要系碳纤维原材料价钱下落，公司23年碳梁业务毛利率约18.12%，同比下落6.69pct。咱们以为，外洋新客户的开辟需要合营客户进行产业考据，前期客户栽种需要较永劫期，跟着新开辟客户陆续导入量产，公司有望缩短原本对单一客户依赖风险，中证配资增强可抓续发展智商。

3）预浸料：阶段性受体育失业株连，后续在国产大飞机等高端鸿沟有望缓缓放量。23年公司通用新材料板块完毕营收约2.68亿元，同比-10.52%，完毕销量约505.92万平，同比-25.58%，主要系渔具和体育失业把握鸿沟出口业务下滑、商场需求下落影响。咱们测算公司预浸料业务单元收入约52.99元/平，同比+20.24%或主要系产物结构影响。23年公司预浸料业务毛利率约33.98%，同比-2.40pct。公司商飞舱内结构用纤维增强树脂阻燃预浸料现时已完成验收，定向开辟的有东说念主机、无东说念主机、特种飞翔器等高端鸿沟预浸料有序激动，鸠合商场需求得胜开辟的热塑性预浸料、碳纤维单丝预浸料、3C破钞电子预浸料、光伏预浸料等产物有望为后期商场拓展垫定坚实基础。

4）其他业务：23年公司复材科技板块复合材料制部件业务受航空复材业务增长影响，完毕销售收入0.93亿元，同比+14.37%，精密机械板块对外装备销售业务主要受收入阐明身分影响，完毕销售收入0.34亿元，同比-31.05%，光晟科技板块航天复材业务主要受下旅客户名堂流程不细则性影响，完毕销售收入0.19亿元，同比-22.10%。

盈利智商韧性较强。公司23年举座毛利率约48.66%，同比小幅下落0.42pct，体现出多元化鸿沟拓展及全产业链布局带来的韧性。用度率方面，23年公司销售/管制/研发/财务用度率分歧为0.83%/6.44%/6.68%/-1.08%，分歧-0.07/+1.06/-0.98/+3.01pct，财务用度擢升较多主要系22年汇率波动较大酿成较高汇兑收益，22年公司汇兑收益约0.92亿元，23年约0.19亿元，同比-79.35%。

新产物+新产能助力公司干涉发展新阶段。公司是国内军用碳纤维商场中枢供应商之一，且已完毕碳纤维全产业链布局，有较为较着的客户和产业链协同上风，咱们以为公司异日成长细则性仍强，主要成长点在于新产物和新产能缓缓发力：

新产物方面，公司任性栽种的T700G、T800H、M40J、M55J、T700S/T800S、T1000等产物缓缓量产，推动公司干涉下一个健康发展周期：1）23年9月公司T800H名堂通过验收，23年前三季度孝告成润7695万元，后续跟着把握鸿沟缓缓扩大，T800H产物有望缓缓放量；2）CCF700G产物在22年8月通过装机评审，公司成为新进供应商，收入孝顺有望跟着主机厂名堂放量渐渐提高；

新产能方面，公司包头1期4000吨名堂举座开辟责任已干涉散伙阶段，左证公司公告筹画在24H1投产。包头项生分产T700S/T800S级12K、24K小丝束产物，有望抓续安逸高性能碳纤维鸿沟优。

投资提议：咱们以为，公司当作军品碳纤维龙头，新产物+新产能推动下业务有望干涉下一个高质料增长阶段，且现时公司股东减抓等风险基本出尽。2013年对公司进行股权投资的信聿搭伙已于23年12月29日减抓完所抓一王人3865万股（占总股本4.65%）。为爱戴公司价值和股东职权，截止24年3月27日公司累计回购635.20万股，占公司总股本0.76%，回购金额约1.62亿元，完成23年12月公告的回购决议。左证公司股东分成答复三年缱绻，24-26年公司每年以现款神志分拨的利润不少于当年完毕的可分拨利润的20%。咱们展望公司24-26年归母净利润为9.76、12.03和14.39亿元，对应EPS分歧为1.17、1.45和1.73元，守护“买入”评级。

风险教唆：军方订单存不细则性；新品开辟不足预期；在建名堂程度不足预期。

证券之星数据中心左证近三年发布的研报数据缱绻，兴业证券李博彦谈判员团队对该股谈判较为长远，近三年预测准确度均值高达84.14%，其预测2024年度包摄净利润为盈利10.01亿，左证现价换算的预测PE为24.02。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级6家，增抓评级4家；往常90天内机构主义均价为33.43。

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